中国独角兽报告：2020

d角兽企业代表着新经济的活力，行业的大趋势，的竞争力。2019年经济复苏动能减弱、融资环境趋紧，投资人为d角兽企业慷慨融资的时代已经结束。叠加2020年新G肺炎大流行，d角兽面临前所未有的生存压力，同时在线办公、新能源汽车、人工智能、医疗健康等L域异军突起，新基建带来新机遇。

2020年d角兽榜单有哪些重大变化？透露出哪些科技趋势和投资机会？

1、d角兽数量创新G

d角兽数量创新G，中美保持L导力。据CB Insights数据统计显示，截至2019年12月31日，d角兽总数达到436家。按地域划分，数量排名前五依次为美国、（包括香港）、英国、印度和韩国，分别为214家、107家、22家、19家、12家。中美两国d角兽数量占比G达73.6%。

2019年共有25家估值超过100亿美元的超Jd角兽。从地域来看，美国和数量多，分别为11家和8家，合计占比76%；印度排名第三、共2家；英国、新加坡、印度尼西亚、巴西数量各为一家。蚂蚁金服以1500亿美元估值维持。

金融科技、电子商务和网络软件与服务L域d角兽多，人工智能与医疗健康两大L域d角兽数量快速增长。从行业分布来看，d角兽数量分布前三行业为金融科技、电子商务和网络软件与服务，分别为61家、56家、52家。与上期对比，人工智能和医疗健康L域的企业数量快速增长，分别为46家和32家，主要由于医学检测、细胞基因、计算机视觉、深度学习等技术迅速发展。2019年人工智能和医疗健康行业的新生企业共29家，同比增长近30%，其中美国共19家、占比超过65%，包括自动驾驶公司Argo AI、数据管理公司DataRobot、细胞免疫疗法公司Lyell Immunopharma等。

中美印位列新生d角兽数量前三。2019年新生d角兽共128家，美国、、印度为新生数量前三，分别为72家、16家、6家。经济增速放缓、互联网和移动互联网市场格局逐渐固化，2019年新生d角兽数量较2018年减少50%。

印度成为近年投资热点。1）印度经济发展较快、人口基数大且结构年轻、互联网用户渗透空间大，因而成为投资机构和互联网企业出海的重点布局对象。2018年印度GDP总量2.7万亿美元、同比增速7%，总人口13.5亿、65岁以上人口占比仅约6%，2019年互联网月活用户4.5亿人、渗透率约36%。2）各大投资机构主要考虑印度可能成为与同等体量的庞大市场，未来经济进一步发展、人均可支配消费提G、消费升J，因此被投资行业集中于电子商务、本地生活（外卖、生鲜）、快递、支付等与发展历程相似的互联网服务L域。3）大型互联网企业、国际创投机构是促进印度d角兽诞生的主力军，包括阿里巴巴、腾讯、软银、红杉等。不过尽管投资者、印度初创企业、国内出海企业希望复制互联网行业的成功，但是由于印度基础设施欠发达、语言语种众多、社会阶层差异大、产业链不完备、劳动力市场效率较低，印度企业未来是否能盈利做大尚存疑，大部分印度d角兽存在估值过G现象。

注：当期d角兽总数=上一期总数+新生数量-上市、兼并收购等退出数量。因此，新生数量不一定等于同比增加数量。

2、d角兽数量居第二，新生数量下滑

结合CB Insights、PitchBook、桔子IT等数据和榜单梳理，截至2019年12月31日，地区广义d角兽共162家、总估值7870.3亿美元，其中狭义d角兽137家、总估值7001.9亿美元，分布在15个城市14个行业。

注：广义d角兽即成立时间不限，狭义需不超过十年。在选择对象时，我们主要考察以下4点：1）企业产品或者提供的服务的核心价值；2）企业产品或者提供的服务的流量价值；3）企业产品或者提供的服务所能带动的辐射价值；4）商业模式价值。在测算估值时，由于d角兽未上市且大部分为互联网企业，主要采取乘数估值法（包括市盈率与市销率）、可比公司法、融资投资法（详情参考《d角兽报告：2019》）。

2.1  地域分布：北京d角兽总量，杭州d角兽平均估值G

从地域分布来看，d角兽集中于北、上、深、杭，2019年四城d角兽数量占整体比例达82.7%、估值占比达93.5%。其中北京d角兽共67家、数量占比41.4%、为全国，上海、杭州、深圳为第二、三、四名，企业数量依次为35家、20家、12家，数量占比分别为21.6%、12.3%、7.4%。杭州d角兽平均估值G、达到106.7亿美元，主要因为杭州拥有蚂蚁金服和菜鸟网络两大阿里系超Jd角兽。北京、深圳、上海d角兽平均估值分别为49.8亿美元、44.2亿美元、38.8亿美元。

北、上、杭、深以外城市新生d角兽企业数量下滑。2019年新生d角兽的城市主要集中在北、上、杭、深。尽管其他城市重视培育初创企业，出台税收减免、平台资源嫁接、人才和业务对接等政策，然而融资渠道和工具不完善、融资难贵、人才吸引力不足等劣势在经济下行期被放大，四城以外城市拥有新生d角兽企业的仅南京、广州、东莞、合肥、金华、益阳，数量均为一家。

2.2  行业分布：汽车交通行业d角兽数量多

从行业分布来看，汽车交通、文娱媒体、电子商务L域d角兽数量分列、第二和第三名，企业数量分别为24家、21家、20家，代表企业依次为估值516亿美元的滴滴出行、估值750亿美元的字节跳动、估值为70亿美元的美菜网。电动化、智能化、网联化、共享化浪潮下，汽车交通行业创业与融资活跃度有所提升，包括电动汽车整车、自动驾驶、车载操作系统、汽车后市场等细分L域。

2.3  投资机构：互联网巨头是d角兽重要推手

互联网巨头企业成为d角兽诞生的重要推手，企业服务L域是巨头目前关注重点。在当前互联网生态化的趋势下，d角兽企业已经成为巨头生态的重要构成。通过自孵化或战略投资等方式，众多巨头企业开始搭建生态系统，并逐渐完善。从榜单中可以看出，大约50%的企业或多或少与阿里巴巴、百度、腾讯、京东、美团等相关联。其中，企业估值越G，巨头对其影响力更强。从估值前十企业来看，与巨头关联程度G达100%。从投资策略来看，阿里巴巴、百度、腾讯、京东、美团是基于各自主营业务和重点布局L域而展开，例如电子商务之于阿里巴巴，搜索和广告之于百度，游戏之于腾讯等。但企业理念影响各自对待被投企业的方式，出于对阿里系生态整体战略的严格控制要求，阿里巴巴26.4%投资事件为战略投资，百度、腾讯、京东、美团投资事件基本集中早期的天使轮和A轮。从投资行业来看，各大互联网企业均加强对包括大数据、云计算等在内的企业服务行业投资力度，企业服务行业是阿里巴巴、百度、京东所投数量多的L域，分别占各自投资总事件的14%、17.7%、14.2%，是腾讯、美团所投第二多L域，分别占各自投资总事件的11%、12.2%。

宏观经济承压、优秀标的减少，2019年各大互联网巨头投资行为均有所收紧。2019年阿里巴巴及相关企业共进行71件投资行为，较上期下降52%；百度及相关企业共进行39件投资行为，较上期下降47.3%；腾讯及相关企业共进行107件投资行为，较上期下降36.3%；京东及相关企业共进行28件投资行为，较上期下降42.9%；美团及相关企业共进行6件投资行为，较上期下降53.8%。

2.4  变现上市：美股是选，2019年上市数量减少

d角兽上市频率降低，主要选择美股市场。据统计，2019年全年，内地共13家d角兽实现上市，较去年减少6家。从上市企业类型来看，主要为中小型d角兽，61.5%上市前估值在10亿-15亿美元区间，主要因为d角兽企业短期普遍无法盈利，中小型d角兽较超Jd角兽企业和行业头部企业承受更大的融资和运营压力，上市需求更急迫。从上市地点来看，2019年d角兽在纳斯达克共上市8家，其次为纽交所2家。2019年3月科创板推出也对d角兽上市造成分流，众多d角兽企业目前处于观望状态。2019年港交所上市的d角兽企业从2018年8家下滑至1家，其余深交所主板、创业板各有1家d角兽上市。截至2020年5月6日，市值较上市前估值上涨共5家、下跌共8家，36氪跌幅大、缩水86.3%，第三方支付企业拉卡拉涨幅大、上涨145.7%。

3、挑战与建议

3.1   三大挑战：投资减少、运营压力增加、上市渠道受限

随着疫情爆发、经济下行压力加大，资本、人才、贸易、产业链均受到不同程度影响，对于创新企业来说，也将在供应链、订单、融资等方面承受多重压力。

1、新G肺炎疫情叠加经济下行、金融危机，此次危机影响或远超2003年非典和2015年塞卡（Zika）时期。私募股权投资一直是初创企业重要的资金来源，经济下行、资本市场剧烈波动以及疫情蔓延加重投资端恐慌情绪，投资机构在受灾当年和下一年将提G投资条件、收紧投资窗口、减少投资行为，创新企业可能缺乏重要的资金来源。从2003年非典时期来看，受灾严重的亚洲地区私募股权市场受非典影响较大，2003年疫情当年市场投资金额较2002年下降27%，直至2005年投资行为有所恢复。2015年塞卡疫情表现出类似情况，受灾严重的南美地区2016年私募股权市场投资金额较2015年下降49%，直至2017年恢复。从此次疫情的G传染性和经济情况来看，预计2020年风投市场投资可能大幅收缩，直到2021年才能有所好转。

2、初创企业运营可持续性和盈利压力增大。大部分d角兽初创企业的成长路径相似，在投资风口中快速积累资本，海量宣传扩大企业知名度，通过降价、补贴等行为吸引用户，再次吸引资本用于扩充疆土，规划盈利目标进行上市。然而无论传统还是新经济企业，企业内部结构是否优化、产品或服务是否贴合用户需求、商业模式是否可持续才是企业长久运营的关键点，单纯通过资本支撑估值并非长久，例如2019年共享办公行业龙头WeWork陷入上市无望、估值大幅下滑的困境。海外疫情冲击加剧国内经济下行压力，订单需求下滑、部分原材料面临断供风险，尤其在未来1-2年资本市场投资行为缩减的情况下，初创企业运营压力骤增。

3、美股市场盈利恶化、估值大跌，d角兽企业海外上市渠道受影响。3月9日起，美国金融市场出现显著的流动性危机，股票、债券、黄金同步大幅下跌，市场恐慌性追逐流动性，现金为王，美元指数快速上涨。10天内美股四次熔断，恐慌指数超过2008年金融危机G点，技术性熊市。以低利率、企业G负债支撑的美股G估值不再出现，d角兽美股上市渠道可能受影响。此外，受瑞幸财务造假事件影响，中概股和欲往美股上市的国内初创企业还将面临投资者信任问题。

3.2  建议

1、以注册制改革为抓手，完善多层次资本市场五大配套制度，为科创企业d角兽企业创造更加健康的融资环境。1）丰富并购支付工具，拓宽并购贷款、并购基金、公司债、G收益债等融资渠道。2）简化事前审批流程，强化事中事后监管与部门协调。3）建议适当给予并购相关税收制度优惠。通过适度扩大对免税并购类型的认定范围、适当减免并购企业资本利得税的方式，降低并购成本。4）加强多层次资本市场建设，促进主板、科创板、中小板等共同发展、协同发力，实体经济供给侧改革、寻找新的增长点需要金融市场同步甚至L先改革作为支撑。

2、推动“新基建”，重视5G、人工智能、数据中心、互联网等科技创新L域基础设施，以及教育、医疗、社保等民生消费升JL域基础设施，加强研发投入维持技术G地。对于其他类型企业，突出自身优势，通过例如共享经济、共享员工、线上直播等商业模式创新、产品创新、跨界创新等多种形式区别其他竞争对手形成差异化优势。

3、地方政府加强当地企业的人才吸引、资源平台搭建、税收减免等相关扶持措施。建立G新园区提供出色创新环境，促进企业、G校、政府的知识、技术、人才传播流通，传统产业升J与新兴产业培育相结合，促进区域新经济活跃程度。